出品 | 妙投 APP

作家 | 段明珠

裁剪 | 丁萍

头图 | 视觉中国

一个 65 岁的男东谈主短暂运转力挺泡泡玛特，外界宁肯信他交了小女友，也不信他在搞价值投资。

说的就是段永平。

这其实体现出市集对段永平投资模式的一种疑望：阿谁靠茅台、苹果一齐赢过来的老方法，到了泡泡玛特这些高波动资产眼前，还管用吗？

股价暴跌后的"逆势抄底"、乌龙下的多量仓位 ……4 月 29 日港股收盘，泡泡玛特的股价定格在 157.2 元，未触发段永平的接盘义务。从 4 月 9 日文书："我的泡泡玛特保障公司庄重开张了"，短短 20 天，段永平赚走约 1.58 亿职权金。

事情看似暂告一段落，段永平赢了钱，29 日上昼也文书"不会再公布以后会在泡泡玛特上作念什么。"

但争论并不会就此停息。

事实上，泡泡玛特不是重心，茅台也不是重心，它们在段永平举座资产中，概况率都不是中枢仓位。他信得过的大头，长期在好意思股科技和那些合手有十年以上的中枢资产上。

某种道理上，段永平缔造过往投资据说信得过的上风，不仅仅"看得懂公司"，而是拿着市集里最稀缺的长钱，去买那些最不允洽短钱合手有的资产。

也正因为如斯，泡泡玛特这笔走动信得过的道理，不在于段永平又看多了一个消费股，而在于它提供了一个不雅察样本：当市集越来越偏好短期硬齐备时，一个靠长钱和理解赢了二十多年的东谈主，是否还能用澌灭套投资体系处理今天这种高波动的新资产？

更要紧的是，当市集越来越短线化时，段永平这套靠长钱承受不合、靠时分换订价树立的方法究竟是在失效，如故在变得更贵？

段永平一直靠什么赢？

大家皆知，段永平最擅长"争议性抄底"。

不管是 2000 年后互联网泡沫幻灭时抄底网易赚取百倍讲演，如故在三公消费和塑化剂风云后逆向布局贵州茅台，不错说，段永平短期赚的是"市集犯错的钱"，经久赚的是重仓长拿"企业成长的钱"。

把时分拉长看，段永平下注的对象诚然在消费、平台、科技、AI 在往来切换。但并弗成只用"赛谈"去解释，执行上，他仅仅运用"争议"来在合适的价位和时点买入看好的生意。

把柄这些公司被市集"嫌弃"，争议的性质不同，他下注的节律、价钱，乃至参与器具也不同。如今，他的合手仓解决动作清爽出在稳当新式资产特点。

具体来看，可分为 4 种情况：

细则性底仓资产。苹果和伯克希尔是段永平扫数组合的压舱石，也可动作其最经典的投资模式圭表。

2025 年 Q4，段永平合手仓中苹果的仓位从 60% 降到 50%，但金额基本没变；仅仅因为组合里其他资产涨得太快、加仓太猛，苹果被"稀释"了。

苹果的脚色正在发生变化。它不再是段永平最是非的要紧刀兵，而是变成了压舱石，提供踏实性和现款流，撑合手其他资产的要紧。

伯克希尔的作用近似。2025 年 Q4，段永平加仓 10 亿好意思元的伯克希尔，仓位占比达到 20.63%；用来增多组合的踏实性，对冲 AI 资产的波动。

对这类资产，段永平也不是一把梭哈，而是在经久和会赓续加深、价钱反复波动的经过中渐渐作念大仓位，并辅以期权器具周转存量。

再来看贵州茅台。

如果说 2013 年茅台股价下降是典型的"错杀型"，2026 年的情况就更为复杂。茅台 2025 年出现上市以来初度营收利润双降，到 2026 年 Q1 又呈企稳态势，尤其是 i 茅台成为新增长动能。

段永平的判断是：i 茅台正在开释被压抑果泄露需求。他算了笔账，"中国至少四亿多家庭，一年卖不到一亿瓶飞天茅台，1/4 家庭一年一瓶都不够卖。"这被诟病为新版"何不食肉糜"而激发争议。

但其本体是从供给端倒推经久需求空间的想维模子，而不是收入漫衍测算。仅仅全球用的是消费视角的"购买力算法"，在当下中国显得更靠近现实。

他莫得因争议而篡改场所，之后赓续真金白银加仓贵州茅台。对他而言，茅台的风险不在公司自己，而是从"当下"到"末端"的旅途可能比他设想的更长、更逶迤。

是以这不是"抄底"，是"熬"。

不外其茅台合手仓成本已因经久分成再投资降至约 140 元 / 股，且茅台在举座组合中的占比约 15%（估算），足以撑合手其承受波动。是以，段永申雪对随从者"梭哈"茅台。

换言之，茅台在段永平框架中更接近错杀型资产，公司没问题，市集仅仅暂时莫得耐性。短钱很难过；长钱反而能用扣头价缓缓蓄积筹码。

英伟达的性质和前两类完全不同。

2025 年 Q4，段永平的合手仓中，英伟达从 0.7% 飙升到 7.72%，增合手幅度朝上 11 倍，成为第三大重仓。英伟达 2025 年仍是涨了许多，是以这不是在暴跌后捡低廉。

英伟达打动他的原因有 2 点：其一是看懂了黄仁勋，"他十多年前讲的东西和今天一模一样，这种政策定力很要紧"；其二是将英伟达视为" AI 成本开支合手续性的中枢受益者"，有 AI 基础智商的订价权。

因此，这类资产更接近考证加快型资产，经久逻辑正在加快齐备，诚然股价已高，但在他看来估值仍未脱聚散理区间。

最自后看泡泡玛特。市集对其争议点在于，这门生意的合手续性到底能弗成被经久考证。

段永平对此阅历了显然变化。

2025 年 8 月，泡泡玛特涨得正欢，他说："看不懂 10 年后会怎样。"拿电子宠物、呼啦圈作念类比，默示这可能仅仅一阵风。

飞舞发生在 2026 年 3 月，在读完公司财报、认同创举东谈主王宁的才智，并实地检修伦敦门店后，他"决定收回不投资泡泡玛特的说法"。

在他看来，泡泡玛特的壁垒主要包括用户品牌理解、艺术家签约体系、全球门店集合，以及王宁偏激团队。这些壁垒随机能保证潮玩永远流行，但足以让心爱潮玩的东谈主合手续休养泡泡玛特。

即便如斯，他仍未径直买入正股，而是聘任通过卖出 Put 的形貌有条款参与：若股价跌破 150 港元则接货，若未跌破则赚取职权金。即便最终买入，这笔合手仓在其举座组合中的占比也仅约 2.5%-4%。

这意味着，对段永平而言，泡泡玛特属于合手续性待考证的资产，更允洽以保留余步、试探参与的形貌介入。

把这四类资产放在一王人看，就能发现段永平的底层框架其实没变，如故看生意本体，因循理层，看经久护城河，如故只在我方昂然经久合手有的资产上出手；仅仅在操作上，会按细则性定仓位，临了用手里的长钱来引申策略。

而撑合手其这样作念的底气是，他用的主如果经久自有资金。恰是这种资金属性，使他能够在争议中保留余步、分层下注，并承受市集短期的不细则性。

长钱逻辑仍然稀缺吗？

相同看懂一家公司，大多数东谈主作念不到段永平那样下注，问题更多在资金属性。

段永平用于投资的钱，中枢开首是实业狡计蓄积的多量金钱，以及由此产生的合手续现款流。其所创办的步步高后被分拆为三家独处公司，包括 OPPO、vivo 等国产手机巨头。段永平所占股权在 10% 摆布，加上每年各家分成，让其不但有可用于投资的多量金钱，还有滚滚不停的以亿狡计的加仓钱。

有别于无为散户，他参预股市时，仍是不需要靠股市来篡改活命了。同期，Z6尊龙凯时中国官方网站段永平自网易一役奠定"以投养投"的才智，尔后，他在苹果、茅台、腾讯等标的上合手续复利，造成"实业分成 + 投资讲演"的双轮驱动。

加上滚动操作，段永平合手仓中中枢资产成本极低，充足应付大的波动。而咱们无为投资者拿的是有用途的钱，心里想着经久观点，账上却随机扛得住。

还要预防的是，段永平在雪球上晒单的大部分是个东谈主账户，更多是用闲钱作念各式试水；而大仓位的资金操作还需要看 H&H 公司账户。

这是一家只消 2 名职工的投资机构，解决着近 150 亿好意思元资产。它的执行狂放东谈主叫 Yongping Duan（合手股超 75%）。段永平未公开承认或否定这家投资机构是我方的，但他一系列行径上的高度重合和言论上的转折证据，仍是不言而谕。

比如，他在雪球说"卖了一些苹果 put "，H&H 的苹果仓位就相应变动；他说"运转休养英伟达"，H&H 随后大幅增合手。

H&H 更像段永平的"家眷办公室"，而非传统道理上的资产解决公司；前十大合手仓聚拢度朝上 90%，苹果一只股票就占了 50%。这种格外聚拢的打法，莫得任何公募基金敢作念，也莫得任何私募基金司理能对合手有东谈主顶住。

但段永平不错。因为 H&H 管的钱，大部分是他我方的。他莫得季度名次压力，莫得赎回压力，不需要向任何东谈主解释"为什么重仓一只股票"。这可能是长钱投资最大的上风。

比拟之下，机构的资金有期限，解决东谈主著名次压力，发达如果蛊惑跑输基准就可能失去上桌的契机。就像也曾知名的消费基金司理，即便当下仍看好白酒，也会因为资金赎回而被动减仓。

段永平不错"越跌越买"，无为散户、机构都很难经久这样作念。

就上头分析的四类资产来看，本体上都在花消"时分耐受力"；短线资金很难参与，原因在于等不起、扛不住、不敢追、接不住；段永平却不错冷静下注，因为他的长钱"更耐耗"。

比如泡泡玛特，段永平卖 Put 的前提是，原本就想买、被行权时有现款接货、接住后即使赓续跌也不必被动卖出。这三条是无为投资者的"不可能三角"。段永平我方也说，不要抄功课，"因为你不知谈我的合手仓结构"。

不错说，这种长钱逻辑在当下仍然稀缺，但稀缺就足以支吾当下市集吗？

市集在变快，段永平逾期了吗？

如果只看当下的市集格调，段永平这套方法如实越来越像是"逾期了"。

畴昔几年，地缘蹂躏、生意壁垒、全球供应链重塑，让资金逐渐将眼神从经久聚焦到当下。与此同期，AI 时刻爆发，前两年市集还昂然为"星辰大海"支付极高溢价，但参预 2026 年，订价逻辑也赶快从讲预期切回了看事迹、看订单、动作本开支。

换句话说，市集今天最不买账的，看起来恰恰就是段永平最擅长的那套经久价值投资模式。

资金仍是演变成一种格外心焦的"硬齐备"模式，不再昂然为"经久观点"买单，而是更垂青近一到两个季度的事迹增长。也弗成怪市集变得短视，毕竟不细则性太高，稍稍样式一下，收益就可能坐过山车。

但这并不等于段永平的方法失效了。恰恰相背，段永平的长钱价投模式其实更稀缺了。

逻辑上来说，那些信得过能穿越周期的资产，其大部分价值原本就在异日才会齐备。如果能凭借资金上风和理解深度在被低估期买入这些资产，拿到市集规复感性时卖出，就格外于运用市集的"短视"来为我方打折买入一张经久看涨期权。

比如在被问到如何面对地缘政事危境时，段永平说，"好公司低廉的时候都是加仓的时机。"

更可能的情况是，段永平的方法从畴昔的"广谱灵验"，变成了今天的"更挑资产"。

长钱逻辑也出现新的胜率大小变化。就段永平合手仓的四类资产来看：

较弱。合手续性待证型（泡泡玛稀奇）难度高潮，终点磨真金不怕火节律，其也仅仅用卖 put 来试探；

更强。短期错杀型反而可能更允洽长钱逻辑，因为市集越短视，情谊错杀就越深，这类资产的"黄金坑"反而越大，长钱的"扛波动"才智在这里是王人备上风；

强。对细则性底仓资产仍然灵验，但更磨真金不怕火耐力；

强。关于考证加快型，长钱的上风是敢在证据后下重注，用范畴齐备理解。

同期，可看出段永平自己也在进化投资模式，从其对 AI 赛谈的投资可看出。

当下部分科技龙头的需求、订单、成本开支链条更容易快速考证。比拟一些消费资产，科技龙头反而可能更快讲明我方。是以资金运转抱团科技。

投资东谈主们对此袭取了不同的要领，有如巴菲特认为"科技被市集过度赋予了非感性的溢价"，是以伯克希尔囤积大批现款储备；也有更多投资者积极拥抱科技，如但斌等。

但踏空的风险、接盘的风险，以及被认为格调漂移的风险如影而至。对段永平来说，这些风险好像已被和会到我方的体系中。

最初，他的中枢框架保合手不变，仍是下注领有弘大护城河、能经久存在、解决层优秀的公司。即即是高位加仓英伟达，其判断依据不是"短期股价会不会涨"，而是"英伟达的护城河是什么，能弗成合手续"。他曾说"如果五年前就看懂了英伟达，也昂然拿茅台换"，说明不是在"追热门"，而是认为英伟达的细则性仍是达到不错纳入中枢合手仓的进度。

与其说他下注的是" AI 行情"，不如说是"英伟达这家公司在 AI 时间的经久地位"。某种道理上，段永平的才智圈，从来不是按行业离别的，而是按生意的本体离别的。

其次，他莫得固守过往惬意区，很早就说" AI 这个东西我认为至少掺和一下，不要错过了"；当英伟达展现出作为 AI 基础智商的细则性时，他聘任了大范畴、强项地移动仓位；同期小仓位试水了 3 个垂直赛谈的 AI 细分龙头。

临了，他如故沿用过往的分段下注手法，对细则性低的资产依然是小不雅察仓，但对细则性高的敢下重注。

这和许多投资者的" All in AI "造成了明显对比。比如但斌是切割旧信仰、重仓新赛谈；段永平是底仓不动、旯旮试探、证据后重仓。

短期看，都面对 AI 回调的压力。段永平在英伟达的加仓时机也并不算好，但他的组合有缓冲垫（苹果、伯克希尔），即便判断失误，其中枢资产依然在产生现款流，从而有更多操作余步。

是以段永平的转向是"用长钱想维拥抱新趋势"，经久来看，其资金结构和理解框架创造了更多的容错空间。

总之，长钱在当下市集莫得失效，仅仅变得更稀缺，也更挑资产了。

临了，对无为投资者来说，抄段永平"功课"从来退却易。

他过往投资战绩竖立在难以复制的隐形门槛之上：网易、苹果等是在信息、资源、资金、理解多方面共振的前提下得以实现。像泡泡玛特这样滋扰的走动在他扫数盘子里只占极小一部分，若放松跟风很可能掉坑里。

执行上，泡泡玛特这笔走动最值得学的不是卖 put 等上层器具，而是投资想路：先分辨争议，再决定节律，临了才定器具。

真碰巧得学习的，可能是他先于投资的基本才智，即合手续踏实的场外现款流和对生意本体的理解，以及合手续进化的勤快。

泡泡玛特争议之后，段永平赓续在雪球上心情点评：屏蔽探究如何看五粮液财报的用户；"怼"问赚相同钱是创业难如故投资难的用户"我认为问这种问题的东谈主比较难"。

批驳里有东谈主暴虐"庄重去读《段永平投资问答录》…… ‘投资是简便的事情Z6·尊龙凯时「中国区」官方网站，’这句话的前提格外不简便"。段永平点了个赞。